散熱三雄股價悶，雙鴻老董卻說「還有好幾年光景」，他看到什麼？

那年黃仁勳一句話，散熱族群翻身千金股

時間回撥到3年前，那年，生成式AI剛問世、輝達創辦人黃仁勳剛晉身「兆元男」，當時資本市場看散熱族群，其實有點像現在市場看待CPO（光學共同封裝）族群，是給予高本益比、甚至本「夢」比。

當年，市場的散熱「夢」，就是「水冷式散熱」（Liquid Cooling），而這件事情，又與2023年Computex、黃仁勳的演講，有極大關係。

那場演講，外界被吸引的，是黃仁勳喊出了AI已經進入「iPhone時刻」言論。然而，當時法人圈、產業界關注的，卻是被黃仁勳拿在手上、當時最新的GPU晶片——H200——這顆象徵散熱技術「分野」的晶片。

因為，這顆晶片的最高功率（晶片需要的電力），已經碰觸到700瓦這個傳統氣冷散熱的極限。接下來，業界討論超過10年、價值將呈現「2000倍」增長、但始終難以商業化的「水冷散熱」，終於提槍上陣了。

於是，夢想起飛了。在2023年6月後的1年間，散熱三雄的股價宛如坐直升機，健策的股價漲了7成翻身千元股，奇鋐則漲逾2.7倍，雙鴻漲了近2.3倍、股價盤中一度最高來到965元，與健策互爭散熱股王。

這種市場對一項尚未落地的技術、引發的股價追捧與高本益比，宛如近期的CPO族群，市場對於其近乎「本夢比」的期待。

2千倍速升級戰！售價從一個便當到一輛賓士

今年1月，我們前進雙鴻的五股總部採訪，還記得，走進它們的組裝與測試區時，各種規格、琳琅滿目的產品，讓你有一種置身散熱「軍火庫」的震撼感。

記得在那個現場，有一位雙鴻的員工指著一台黑色外殼、比一個成人還高、業界稱為「In-Row CDU」（冷卻液分配裝置）的散熱機櫃，對我們說：「這台，價值一輛賓士車，報價至少10萬美元（約新台幣320萬）起跳！」

這就是3年前，市場對於散熱廠的高度期待。

要知道，散熱器問世已久，我們每天用的筆電跟桌機，就藏有散熱片與風扇。只是，這些元件後來因為技術純熟，售價最多僅100美元，甚至，最簡單的設計，單價更只有5美元，約新台幣150多元——也就是用買一個健康便當的錢，你就可以在光華商場買到它。

不過，走到水冷式散熱，不是靠5美元、一組散熱片外加一套風扇，就可以了事。一套水冷散熱系統，需要6大關鍵零組件：
．水冷板（Cold Plate）
．冷卻液分配裝置（CDU）
．快接頭（QD）
．分歧管（Manifolds）
．泵浦
．機櫃

這些零組件「組裝」起來的水冷系統，不僅體積高大的嚇人，產品售價更是高達1萬到20萬美元不等。

到了2024與2025年，輝達走入GB200/300世代，單顆晶片的功率，已經突破1000瓦，水冷散熱的歷史新頁，正式開啓，台灣的散熱三雄，也跨入產品單價從5美元、變至少1萬美元的「2000倍增速」時代。

因此，在那兩年，奇鋐的營收從原本不到600億元，一路突破700億元、到去年的近1400億元，EPS（每股盈餘）從14元、變成接近50元。

目前仍是散熱股王的健策，EPS也從不到17元、倍增到超過36元。雙鴻也在這個期間獲利翻了一倍，EPS達到28元。

然而，走過連續兩年的激情，可能是市場的興奮期已過，讓今年以來散熱三雄的股價，面臨落後大盤的窘境。尤其，時序來到5月，一則業界俗稱的「鬼故事」，更讓三雄的股價與市場評價，帶來一次額外的重擊。

當時，法人圈傳出，輝達最新伺服器平台Rubin修改散熱元件的設計，將均熱片從雙片改回單片，導致產品單價直接腰斬一半。消息一出，讓健策的股價在幾天內，從歷史新高的5685元，硬生生蒸發掉近2000元，奇鋐大跌約20％，雙鴻也跌逾10％。

逝者不可追、來者猶可待。這項傳言是否屬實，至今還沒定論，今年Computex的一個重要趨勢，未來很可能讓這個族群，重返榮耀。

黃仁勳2千億美元的野望，能照亮最悶千金股？

這個趨勢就是，AI代理人引爆的「CPU（中央處理器）需求狂潮」——今年包括輝達、高通、安謀（ARM）以及未來的聯發科，都將推出自家的伺服器CPU。

其中，又以打頭陣的輝達，最受業界關注，在6月的電腦展現場，黃仁勳推出了一台裝載256顆CPU晶片、採水冷式散熱的機櫃（Vera CPU Rack）。

業界關注是因為，這是輝達第一次針對CPU這種晶片，導入水冷式散熱。

過去，CPU不像GPU、並非一昧追求算力，因此一顆晶片的功耗大概只有300瓦上下；現在，輝達為了展現更極致的效能，那顆被命名為「Vera」的CPU，功耗卻是高達450瓦，而由於一塊主機板會有8顆CPU，因此必須導入水冷式散熱。

然而，這不是特例、也不會是唯一。

「未來，不只輝達，包括AMD（超微）未來的CPU，也會導入水冷，因為那一顆（CPU）最高功率已經接近1000瓦，」黃仁勳演講隔天，雙鴻董事長林育申在電腦展的現場，第一時間跟商周分析。

這個意思是，當CPU這項產品，變成6大門派——輝達、超微、英特爾、高通、聯發科、安謀，逐鹿「AI代理人」這項新市場的武器，它們為了勝出，不斷向上推升CPU的功耗。

根據這段時間，我們訪查多家台灣AI供應商發現，未來，6大廠相繼推出用的CPU伺服器，都可能導入水冷式散熱。

過去，市場對於水冷散熱的想像，只局限替GPU散熱；但，黃仁勳揭曉的是，未來，CPU也將正式加入這個戰場，成為水冷散熱的最新出海口。

接下來的問題是，新需求有多大？

商周在今年6月11日的封面故事「CPU新戰國」揭露，未來全球的CPU市場，將從2026年的350億美元（約合新台幣1兆元），到2030年至少成長到1250億美元，而黃仁勳的預估，是2,000億美元。

事實上，外資摩根士丹利最新預估，若在最理想情境，4年後的CPU產值，至多可以來到2830億美元（約合新台幣9兆元）。

面對產值從1兆變9兆的改變，近期的資本市場，只有對CPU製造商——包括英特爾、超微（AMD）、高通做重新評價。然而，隨著CPU增加、本身用量也上升的零組件，譬如DDR5記憶體、載版、連接器、電源、散熱、整機出貨，尚未有法人重新評價。

春江水暖鴨先知，散熱業的老闆，已經對這個最新的改變，展露自己的樂觀。

林育申告訴我們，雙鴻今年很期待的一項新訂單，就是他們替超微下一代CPU、量身打造的均熱片，這是雙鴻第一次向超微出貨該散熱元件，也是其均熱片事業，近年來最重大的斬獲。

於此同時，還有「記憶體」。他指出，受到AI代理人的應用，記憶體因為用量增加、總功耗提升，下半年將正式導入水冷式散熱，未來，GPU、CPU、記憶體，將變成水冷散熱的三大出海口，「這個行業，應該還有好幾年的光景。」

近期，內外資法人預估，先前股價僅1000元出頭的雙鴻，今年營收、獲利都有望成長70%，帶動EPS來到50元的歷史新高，若明年也是維持類似的成長率，EPS將挑戰85元，從本益比來看，似乎算是「高貴不貴」。

散熱族群拚「再熱一次」的新敘事：CPU水冷

這很可能是今年最被看扁的族群，值得我們再看一次它的機會。

當市場還在用「GPU散熱」的舊眼鏡看它們、把這些業者當成因為輝達一次規格變更就崩盤的零件商。一個正在發生的變化卻是：水冷的出海口正從GPU擴張到CPU，以及去年第四季就大缺貨的記憶體。

這裡，也要先把兩個不確定講清楚：第一，「散熱鬼故事」，輝達Rubin均熱片到底改不改單片，至今沒有定論；第二，CPU水冷的放量時程，要看6大廠各自伺服器的上市節奏，目前確定的是，輝達將率先打頭陣。

未來，你要盯的訊號是：下一次輝達、超微、Intel、高通、ARM的法說會或產品發布會，看它們有沒有把「CPU導入水冷」的時程與規格講清楚。一旦時程確立，這個2026年股價凍結的族群，就有了重新被定價的理由。

最冷千金股，冷掉的是「GPU散熱」這個舊故事；而新故事是，包括CPU、記憶體，都要泡進水裡了！