Intel的業績，可以用一句說話總結：「最可怕的不是沒訂單，而是訂單塞爆了，你卻交不出來晶片。」

管理層在電話會議中反覆強調，他們被「激增的需求嚇了一跳」。那麼，為甚麼Intel會無法滿足這激增的需求？

從緩衝庫存到「現做現賣」

Intel這次面臨最直接的尷尬是：庫存空了。

在2025年下半年，面對雲端服務商（Hyperscalers）對AI基礎設施超乎預期的胃口，Intel為了維持出貨，耗盡了過去的庫存。財務長David Zinsner用了一個很生動的詞：「Hand-to-Mouth」（現做現賣）。

這意味著現在工廠剛走下產線的晶圓，還沒進倉庫就得直接裝箱送往客戶手中。Intel失去了一家製造商應有的「緩衝墊」，任何一點生產波動都會直接反映在營收上。

這也是為什麼2026年Q1的指引會如此疲軟，因為那是產能轉換的「真空期」，舊的庫存賣光了，新的18A產能還在爬坡，供應鏈正處於最脆弱的時刻。

18A良率：能動，但不夠「美」

市場最關心的18A製程，目前正處於一個「工程上的可行，商業上的陣痛」階段。CEO陳立武表示，良率符合內部計畫，但「還沒達到我想要的標準」。

目前的18A晶片（如Panther Lake）雖已開始出貨，但良率遠未達到能穩定獲利的工業級水準。在半導體世界裡，良率不到55%叫「燒錢」，達到70-80%才叫「賺錢」。

更現實的代價是：Intel現在是「含淚在賣」。為了維持市場份額與客戶信心，Intel必須在良率尚不理想、單位成本極高的情況下強行量產。因此，他們每一顆賣出去的18A晶片，都在稀釋公司的毛利率。

至於為何不直接找台積電（TSMC）救火？

答案很簡單：台積電也不是自動販賣機。其先進製程產能早已被NVIDIA、蘋果等大客戶瓜分殆盡，即便英特爾想加單，也無濟於事。

被低估的CPU：AI時代的「指揮官」重回舞台

為甚麼會出現這場危機？因為市場重新發現了CPU的價值。

過去兩年，市場迷信「GPU是唯一」，認為CPU只是配角。但隨著AI從「模型訓練」轉向「大規模推理（Inference）」，雲端巨頭們發現，負責調度、編排與控制的CPU變得不可或缺。

在產能有限的極端情況下，Intel做了一個理性但殘酷決定：優先供應高毛利的數據中心晶片，犧牲個人電腦（PC）市場。

這就是為什麼我們看到AIPC出貨量雖然在成長，但PC部門（CCG）的營收卻在下滑。Intel正在進行一場「產能配給」，把珍貴的晶圓優先留給那些急需Xeon處理器的雲端大戶。

這給了競爭對手AMD一個絕佳的空窗期。當Intel撤出部分PC市場以保住數據中心防線時，AMD很有可能在2026年順勢收割這部分流失的份額。

資本支出的弦外之音

就在市場為Q1的黯淡前景感到悲觀時，財報中卻隱藏著一個關鍵的積極信號。

新任CEO陳立武曾明確表示：「我不會奉行『蓋好廠房，客戶自然會來』的哲學。」這意味著英特爾的資本支出，必需由真實的客戶訂單驅動。

因此，英特爾本來也預計自己將在2026年大幅削減資本支出，以應對巨額虧損和現金流壓力。

然而，在Q4財報會議上，風向悄然轉變。管理層將2026年的資本支出指引從「下降」修正為「持平或略微下降」。這看似微小的措辭變化，實則是一次價值數十億美元的向上修正。

是甚麼給了他們底氣？管理層沒有給出答案，但答案極有可能是：英特爾的晶圓代工業務在下半年會迎來關鍵的外部大客戶。

這一信號意味深遠，它代表英特爾的代工戰略已從「紙上談兵」進入「實彈演練」階段，這是公司能否翻身的決定性因素。

同時，這也預示著半導體設備商將從英特爾的產能修復中獲得比預期更多的訂單，因為英特爾必須靠更先進的工具來提升那「不夠美」的良率。

從巨人到追趕者

這場崩跌，與其說是Intel的徹底失敗，不如說是一場市場狂熱預期與殘酷製造現實的迎頭對撞。

在財報發布前的幾週，Intel股價從40美元以下一路飆升至50美元以上，市場早已將一兩年才能實現的復興願景，提前在幾週的股價狂飆中預支殆盡。

這場股價的劇烈回調，是一次痛苦但必要的「現實校準」。它提醒著狂熱的投資者：Intel的轉型是一場馬拉松，而不是百米衝刺。

Intel已經承認了問題，並展現出極高的透明度。管理層表示，2026年Q1將是這場危機的最低谷，而我們需要觀察的是，當供應在Q2逐步回升時，那些被推掉的訂單，是否還願意回頭擁抱這個正在重新學會走路的巨人。

如今的Intel，正處於一個充滿挑戰與機遇的十字路口。

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責任編輯：林易萱