符合2個指標，做假帳機率高達9成！知名會計師：玩數字遊戲，財報也找得到端倪

在股票市場賺錢的人，只要是遵守法令，就沒有人有話說。畢竟努力和風險承受力與報酬之間，也存在著關聯性。但如果是為了賺錢而製造虛假的財務報表，藉由破壞遊戲規則，昧著良心圖利自己、坑殺別人，這樣的作為一定令人不齒。

台灣平均每2～3年就會發生上市櫃公司財報造假的案例，例如報載從事LED的揚華科技自2012年起，涉嫌聯合宇加、百徽等20餘家公司，以假交易的方式營造公司業績大幅上揚的假象，拉抬公司股價；從事印刷電路板的雅新為了避免股價下跌，銀行團收銀根，單單2006年即做帳虛增營收186億元，以隱瞞虧損。

對投資人而言，一旦企業做假帳的訊息經媒體披露，通常為時已晚，只能眼睜睜看著血汗錢化為烏有。究竟企業做假帳有無徵兆可循？若能提早看出投資標的的財報有假，可讓投資人及早避禍，減少損失。

製造假帳公司的財務報表，通常會有下列1～7項特徵，以下我們一一介紹。

特徵1：過高的應收帳款天數

一家公司要創造利潤，最主要的方法就是創造營收。為什麼是透過創造營收來創造利潤？

1.營收是企業產生利潤的主要來源：企業本業的獲利主要由「營收－成本－費用」來，製造假帳如果是透過減少成本或費用來創造利潤，會因為成本率或費用率異常而啟人疑竇。透過創造營收及成本，讓帳上產生「合理的正常營業利潤」，最能吸引投資人。

2.收入是判斷企業未來發展的重要指標：股票價格有很大的一部份是建立在夢想上，這個夢想就是公司會繼續成長，獲利會繼續增加。而營收是否增加？增加多少？是判斷企業是否繼續成長的主要關鍵。因此主管機關特別規定，上市櫃公司必須在每月10日前在公開資訊觀測站上公告上個月之合併營收數。

所以，做假帳如果不透過創造營收的話，還真對不起受騙的投資人。

為了做假帳而創造營收，通常是怎麼做到的？

創造營收的方式，通常是先找一批不存在或是呆滯的存貨，然後安排幾個人頭公司來交易這批貨。比如甲公司先以100萬元向B公司購入一批貨，然後將這批貨以120萬元賣給A公司，A公司接著再以120萬轉回給B公司，從而完成營收增加120 萬、利潤增加20萬艱困但漂亮工程。

接著甲公司再以120萬元向B公司買回這批貨，再以140萬元賣給A公司。如此這般不斷重複，就可以創造出「要多少營收與利潤就有多少」的財務數據。

這種作法的倒數第二步，是透過一筆現金將應收帳款與應付帳款對沖，對沖之後在應收帳款只會留下一個痕跡，這個痕跡就是利潤，以上例第一筆交易來說就是20 萬（120萬－100萬）。除非老闆拿錢來填利潤這個缺口，否則這個利潤會永遠留在應收帳款裡銷不掉。

這個作法的最後一步，就是老闆拿錢出來把利潤這個缺口給堵上。老闆為什麼願意拿錢出來？原因有二：

1.做假帳的刑期是1～7年有期徒刑。

2.做假帳的目的是要藉此拉抬股價賺錢，如果老闆真的因此賺到錢，他從賺的錢中拿一部份出來把洞補上，是以免東窗事發後被關的應有之舉。

做假帳導致應收帳款大增的原因有二：

1.利潤沖不掉：老闆若沒有即時拿錢來填虛假利潤這個洞，藏在應收帳款裡的虛假利潤金額就會越來越高。

2.應收帳款被挪用：炒股票需要巨額資金，當老闆資金不足時，最簡單的方法就是透過早付假交易中的應付帳款、晚收應收帳款方式，挪用公司的資金炒股。挪用金額越多，應收帳款金額就越高。

當應收帳款越墊越高，透過「（期末應收帳款/ 營業收入）×365 天」這個公式，所算出來的應收帳款天數就會很高。公司的整體帳齡超過3個月（90天），除非有特殊原因，不然有可能是有巨額呆帳未承認，或是存有假帳。

2015年6月中旬，上櫃公司揚華科技爆發假交易掏空案。經調查局調查，該公司涉嫌在2012年3月起，與宇加、友旺、駿熠、佳營、百徽等20餘家公司聯合，進行虛假交易數十億元，以此營造公司業績大幅上揚的假象，再以不實財務報告，陸續辦理現金增資及發行可轉換公司債，向投資大眾募集資金。下圖可見揚華科2012、2013及2014年應收帳款金額及帳齡異常。

特徵2：過低的存貨天數

做偽交易的公司在虛增營收之時也會虛增成本。比如前面所舉的偽交易中，甲公司第一次偽交易會為它創造120萬元的營業收入，同時也為它創造出100萬元的營業成本。

企業通常不會為了做假帳而去買一大批不需要的存貨，所以公司帳上的存貨還是真正可以出售的存貨，以致期末存貨與銷貨成本比起來，期末存貨就會變得很小。如此，將「（期末存貨 / 銷貨成本）X 365 天」所得出來的天數會比同業低很多。

除非是特殊行業，或是採豐田式生產的公司，正常公司的存貨不宜超過2個月，但也不能太低，以免造成沒有原料生產或無貨可賣的情況。即便是統一超的存貨天數都將近30天。當公司存貨天數不合理的低，例如5天、8天，通常表示假交易做得太火熱。

據報載上櫃公司仕欽科技在2005年間受到將遭仁寶電腦購併的消息影響，客源縮減、營業收入下滑。

當時由於銀行籌資額度告罄、營運資金日益短缺，該公司於2006～2008年，虛列與日商富士通、APEX公司的不實交易，總計虛增不實銷貨63億8600萬餘元。該公司再以不實交易憑證向大眾銀行、中國信託銀行詐貸超過40億元。

從下表中可以看到仕欽科2005、2006及2007年平均售貨日數介於3～8天，顯示相關人員太投入假交易這個偉大的事業，以致產生連自己的名字都忘了的現象。

如果一家公司與同業相較，同時有「應收帳款天數過高」與「存貨天數過低」這2個指標，做假帳的機率高達9成。

以上這兩個異常指數是最基本的判斷依據。大多數做假帳的公司，都是犯這種「低級錯誤」。但也有少數做假帳的公司會從事一些「高級的」作法，做得比較隱諱，讓投資人無法在第一時間很直覺的判斷出來。

特徵3：過高的存貨天數

企業存貨天數太高，通常是管理不善的結果。但有一種情形是，公司為了提高毛利以提高營業利益，刻意虛增存貨的結果。

例如，一家公司以120萬買入一批香蕉，這批香蕉以200萬賣出後，公司帳上會有營業收入200萬、營業成本120萬，以及營業毛利80萬。但為了提高營業毛利，公司帳上只有把120萬的香蕉（存貨）轉70萬到營業成本，如此一來公司的營業毛利就會高達130萬，也就是虛增了50萬營業毛利。代價是，本來已經銷售一空的香蕉，帳上還有50萬尚未賣出，從而虛增了50萬存貨，並導致存貨天數虛增。

2020年台北地方法院就判定東貝以上述手法低計營業成本、高計帳上存貨。如下表東貝2019年第三季的存貨天數高達417天。這麼高的天數應該只有肉牛業或「養人業」（爸媽養小孩）才能勝過它。

特徵4：過高的不動產、廠房及設備

應收帳款過高，除了可能被懷疑做假帳外，也可能被懷疑是否有巨額呆帳費用應承認，會引起查帳會計師及主管機關的注意及嚴查。這對於製造假帳以提高帳上獲利這項偉大志業的人來說，是不能接受的。

解決的方法主要有3種：將應收帳款轉成「不動產、廠房及設備」、「長期投資」、「現金」及雜項資產。我們先講轉入「不動產、廠房及設備」。

如果一家公司的應收帳款不合理，但應收帳款突然在某個時點消失不見，而「不動產、廠房及設備」卻大幅增加，有可能是該企業以高於市價方式購入資產（例如設備），迂迴的將過高的應收帳款轉入此科目。複核的方法是比較營業額相當之同業，其「不動產、廠房及設備」之金額。

2020 年台北地方法院就判定東貝為了掩飾因假交易而高漲的應收帳款，而將一部分虛假的應收帳款轉入不動產、廠房及設備。

特徵5：過高的長期投資

做假帳的公司，也可能藉由高價投資股票的方式，消化應收帳款或掏空公司資產。這交易如果占被投資公司50％以上的股權，這家被投資公司就會被編入合併報表，過高的價格就會反應在商譽上。

依財報的編製規定，商譽會表達在合併資產負債表的「無形資產」或「商譽」科目上。這筆交易如果占被投資公司不到50％的股權，依財報的編製規定，大多會表達在合併資產負債表的「按權益法之投資」這個科目上。

土地、廠房或設備大多有市價可參考或推算，要追查價格是否太高比較容易。未上市櫃公司的合理股價就比較不容易推算，曾有著名的外資投行告訴我「股價的主要依據是未來的獲利假設，對於傳產事業，例如銀行、保險、食品、通路、化工及汽車等等，他們的獲利比較容易預期，合理股價也就很容易推算，但對於電子、遊戲、生醫等企業的合理股價就很難推算了」。

樂陞未爆發弊案前，曾從事幾個大型購併案，這些購併案的價格有沒有過高我不清楚，其在出事後重編之2016年財報中，曾對相關長期投資打掉約26億元的商譽及其他無形資產。

特徵6：過高的現金

轟動一時的博達案，有上萬名投資人受害。博達科技自1999年12月，以每股新台幣85.5元在台灣證券交易所上市後，股價一路上揚，2000年4月股價飆漲至368元，登上股王寶座，2002年更被媒體評為是「不景氣時的投資瑰寶」。

但其實該公司自1999 年起即以循環交易的方式美化財報，製造160億元的假交易及1.7億美元假存款。2003年該公司本業於當年度第一季首度出現虧損，據媒體報導，過去一直存在的應收帳款過高問題，第一季更加嚴重，平均收款天數達到347天，本業未見轉機。

到了2004年，就爆發出做假帳的醜聞，引起市場一片嘩然。檢調發現，博達科技在葉素菲擔任董座期間，透過虛增營業額、以境外交易套取公司資金、發行不實海外公司債等手法，掏空公司資產63億元。

在整個假交易及假帳醜聞中，博達為了減少應收帳款金額，將幾十億元的應收帳款「賣」給國外銀行，為了讓銀行願意收買這批應收帳款。博達與銀行協議，在銀行尚未收到應收帳款的錢時，銀行支付這批應收帳款的錢，博達不能動用。

換句話說，搞了半天，這個交易有做等於沒做。博達因此在交易帳上虛減應收帳款、虛增現金。我們可以從下表中看出博達2002年「現金及銀行存款」，再加上「短期投資淨額」合計高達47億元，可供該公司正常營運超過8個月。但另一方面，我們可看出該公司當年度之長短期借款超過92億元。

或許一般投資人不了解博達背後的數字遊戲，但隱約還是可從財報上看出端倪。根據博達2002年財報數字顯示，當年度該公司有92億元的長短期借款，而手上現金卻高達53億元。另一方面，眾所皆知，把錢放在銀行生的利息低，但是向銀行借款的利息卻很高。

我們從下表 中可以看到，博達因為債台高築，導致2002年利息費用超過4億元，但利息收入卻不到2千萬元；支付高額的利息費用，也是當年度純益僅剩1.5億元的主因之一。試想在這種情況下，一家公司既然手上有那麼多現金，為何不趕快把負債償還掉，以減少利息支出呢？

其實，現金高沒有關係，但有一點值得注意的就是，理論上，從高額現金及投資而來的利息收入，要大於較低金額的各項借款的財務成本。否則只剩下2個原因：一是財務主管能力異常欠缺，另外一個理由當然是帳上的現金「有問題」。如下表所示，台積電、聯發科及瑞昱3家公司都有很高的現金與投資，以及金額相對較低的借款，但是報表上呈現的利息遠高於財務成本！反觀2019年康友的財務成本與利息收入比例就極不合理！

特徵7：過高的雜項資產

大股東有資金需求而需一時挪用公司資金的方式通常有三：

1.透過人頭公司與公司交易，再透過延遲付款的方式，挪用應收帳款，這在報表上會產生高額應收帳款。

2.透過其他交易產生其他應收款，這在報表上會產生高額的其他應收款。

3.透過預付材料款、租金等方式將資金撥出去，這在報表上會產生高額的預付款項或存出保證金。

因此，當一家公司有高額的其他資產、預付款項或存出保證金等雜七雜八資產，而同業沒有或金額很低時，投資人就要小心了。

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責任編輯：倪旻勤