美伊戰爭開打以來，油價居高不下、美國消費者信心低迷，地緣政治風險猶存——然而在這樣的背景下，股市卻屢創歷史新高。某些投資人注意到，這次的市場走向跟過往不同。
為了理解這個「矛盾」，我們需要先了解股市的底層邏輯。
股市的「基本邏輯」是什麼？
伊朗戰火頻傳，股市持續推往高點，似乎不太合理。然而，華爾街有自己的邏輯。
股價，根本上就由兩個變數決定：一是企業獲利能力；其二是投資人願意為每一塊錢的獲利付出多高的代價。後者會隨著市場情緒、利率水準劇烈起伏，但前者若夠強健，往往能在短期恐慌退散之後，重新拉抬指數回到高點——甚至更高。
戰爭初期：恐懼主導市場形成賣壓
回顧這段歷程，美伊衝突爆發之初，市場一度陷入極度恐慌的賣壓。當時標普500指數在3月底重挫近10%，台股則在4月初失守3萬3千點大關，單日震盪甚至超過千點。
那段時間，投資人擔心一旦波斯灣石油供應鏈長期受阻，通膨恐將加劇。這樣等同封殺了聯準會（Fed）的降息空間，甚至可能逼迫Fed重啟升息，進一步重創企業的融資成本與估值。在當時的氛圍下，不少投資人都曾萌生脫手離場的念頭。
油價的飆漲正是當時市場焦慮的具體化：布蘭特原油價格從戰前的每桶約70美元，一路衝上119美元頂峰，短時間內噴漲近七成，也讓全球通膨警報頻頻響起。
然而，美國在經歷多次中東衝突後已累積不少經驗。《華爾街日報》分析指出，美國如今擁有龐大的油氣產能，已成為抵禦地緣政治衝擊的強力後盾。1970年代，能源危機重創美國經濟，導致惡性通膨與成長停滯。
恐慌退潮：市場押注川普「TACO效應」
3月底，局勢出現了轉捩點，隨著市場預期美伊雙方有望達成「局部停火」，原本緊繃的情緒開始緩解。即便4月初達成的協議還不穩固，但已成功讓油市的恐慌情緒消退不少，布蘭特原油價格也從高點回落，來到每桶約100美元。
麥格理集團分析師威茲曼（Thierry Wizman）指出，與其直接動武，交易員更傾向認為「經濟戰」才是關鍵。透過切斷伊朗的石油收入，利用經濟制裁逼迫伊朗政權讓步，反而比軍事打擊更能提早結束衝突。
地緣政治風險的核心，始終避不開荷姆茲海峽。波斯灣這條運輸要道一旦被長期封鎖，買家收不到貨、伊朗也拿不到錢，這種「玉石俱焚」的雙輸局面，反而讓市場形成一種共識：即使衝突真的升級到最慘的情況，各方也撐不了太久，局勢很快就會降溫。
《華爾街日報》觀察到，部分投資人正押注所謂的「川普總是臨陣退縮」效應（Trump Always Chickens Out，TACO），他們認為川普政府為了避免油價飆漲衝擊民生，一定會設法阻止長期戰爭，從長遠來看，這反而能將油價鎖在可控範圍內。
而在金融市場的另一頭，聯準會的升息警報也暫時解除。儘管現在對今年降息的信心不如戰前樂觀，但根據芝加哥商品交易所集團（CME Group）的數據，至少「繼續升息」的隱憂已大幅消退。
對股市估值來說，這無疑是一個重要的止跌訊號。
壞消息，反而變投資人利空進場訊號
《華爾街日報》觀察到一個新現象：現在的投資人已經把「利空進場」內化成了反射動作。
以達拉斯的快遞員里德（Anthony Reed）為例，他在戰事最恐慌時，決定逆勢大買Robinhood的股票。畢竟這種心態並非空穴來風，股神巴菲特的投資格言便是：「在別人恐懼時貪婪」。
漢密爾頓資本投資長穆尼奧斯（Alonso Munoz）回憶，去年川普祭出關稅政策導致市場重挫時，他不但沒逃跑，反而將之視為「清倉大拍賣」並瘋狂掃貨，最終在市場反彈時大撈一筆。
這次美伊衝突，他同樣站在曼哈頓85樓的辦公室裡告訴客戶：「這感覺就像解放日（解套潮）來了。」他看準美國政府在市場動盪時，絕對會迅速出手救市，因此大手筆加碼了特斯拉、亞馬遜和甲骨文等指標股。
《華爾街日報》描繪當前市場生態的一個新現象：與2010年代完全不同，無論是戰爭、Covid疫情還是關稅貿易戰，只要股市一跌，在當代散戶眼裡就是「進場訊號」。這種「逢低必買」（Buy the Dip）的集體心理，正是這次市場回彈速度遠超預期的主因。
但這也暗藏風險：這種集體共識是一把雙面刃，一旦這種心理反轉，市場下跌的速度也同樣會被無限放大。
真正利多：企業獲利能力超預期
當市場恐慌逐漸讓位給理性，投資人的目光依舊回到他們最在意的那個數字：企業獲利。而這一季的成績單，著實讓人意外的亮眼。
《美聯社》數據指出，目前已有超過15%的標普500成分股公布2026年首季財報，其中絕大多數表現皆超越分析師預估，包括花旗集團、聯合健康集團等各產業龍頭。即使考量其餘公司僅以符合預估的表現收尾，整體獲利預估仍有14%的年增長。
值得注意的是，這14%的成長，已經包含了戰爭頭一個月的數據。換句話說，企業的實際韌性，遠比悲觀情境下的預測來得強。
美銀執行長本月中旬也表示，儘管民調顯示，許多美國家庭正為油價上漲與關稅帶來的物價壓力而憂心忡忡——但他看到的是「健康的客戶活動、穩健的消費者支出，以及穩定的資產品質」。
分析師看後市：獲利預估仍在上調
更讓市場振奮的，是分析師對後市的態度。自戰爭爆發以來，他們不僅沒有下修預測，反而上調了對標普500未來獲利的展望。
展望第2季，市場預估成長將進一步加速至20%。無論是達美航空強勁的旅遊需求，還是GE Vernova受惠於AI資料中心的電力紅利，企業端的正面訊息為市場樂觀情緒提供了底氣。
過去這6週，台股同樣在AI浪潮帶動下頻創新高，即便高檔震盪，強勁的晶片需求與戰事緩解的心理，仍支撐股價走高。
這場反彈，2項弱點可能造成反轉
儘管基本面強勁，股市創新高並不代表一切毫無破綻。
《美聯社》提醒，市場的信心建立在「停火持續」與「油價不再失控」兩個前提之上，任何一個出現裂縫，都可能讓情緒急轉直下。
全球最大石油衍生品交易商DV Commodities專業操盤手蘭伯特（Sean Lambert）警告，現在的風平浪靜可能只是「市場觀望到累了」。荷姆茲海峽的船隻通行量仍稀疏，全球庫存正快速消耗。他形容市場就像是「把易燃物塞進瓶子裡猛搖，大家卻天真的以為恢復正常」。
此外，能源成本的上升會慢慢蠶食利潤與消費動能。若油價長期居高不下，現在亮眼的數字，未來幾季可能面臨修正壓力。若美伊談判再度破局，油市重回供應短缺的恐慌，股市的急跌可能比任何人預期的都來得更快、更猛。
核稿編輯：林易萱
責任編輯：查慧瑛
