一、美債殖利率為什麼回不去了？
想像你去借錢，銀行過去覺得你信用好，願意用低利率借你錢。現在銀行發現你債務越滾越大，還一直亂花錢，銀行就會說：利率要調高，不然這筆錢我不借。
美國現在就是這個不斷借錢的人。截至7月20日，聯邦政府債務已逼近39.5兆美元，光是今年就增加近2兆美元。美伊戰事仍在持續燒錢，國會又追加950億美元預算，其中大半直接投入戰場。
更麻煩的是，過去在低利率環境下發行的舊債正陸續到期。美國財政部如今只能用更高的利率借新還舊，利息支出也隨之增加。缺口越來越大，政府只得再借更多錢填補，就像一張越滾越大的信用卡帳單。
同一時間，伊朗再度封鎖荷姆茲海峽，其同盟組織「青年運動」也封鎖曼德海峽。荷姆茲海峽掌握波斯灣的石油出口，曼德海峽則扼守紅海與蘇伊士運河的入口。
兩大海峽同時受阻，全球能源供應首當其衝，貨櫃運輸成本也隨之攀升。 布蘭特原油盤中一度衝上93.75美元；法國航運商達飛海運宣布，8月起每個貨櫃最高加收165美元燃油附加費。
當年蘇伊士運河中斷、全球運價暴漲的夢魘，再次浮上人們心頭。
戰爭從供給端推高通膨；債務壓力則持續墊高美債殖利率。兩股力量同時向上，5%這條防線很快被撞破，之後便一直停留在高檔。
二、5%這條防線，為什麼特別危險？
過去20年，30年期美債殖利率就算短暫衝破5%，也很少停留。美國銀行的哈奈特把這條線叫做債市的「馬奇諾防線」。
它之所以是防線，因為美債長期被視為沒有信用風險的資產。投資人不必擔心違約，每年就能拿一筆穩定的利息。它的殖利率，等於所有資產報酬率的地板。
而現在，防線破了。今年30年期殖利率已有27個交易日站上5%，最近更是連續12天在5%以上，創下2007年以來最長紀錄。
地板墊高之後，股票、房地產、黃金與創投都得端出更高的預期報酬，才留得住錢。折現率跟著上升，越依賴未來獲利的公司，今天的估值就要承受越大的折價。
AI公司與科技股首當其衝，台積電，以及重押台積電的元大台灣五十（0050），都會跟著被重新定價。
過去資金到處流動、幾乎放在哪裡都能生出報酬的環境，正在退去。地板墊高之後，資金會開始挑剔，對報酬與風險的要求也更嚴格。
三、日圓手上的多張牌，為什麼張張是代價？
那麼，美債殖利率攀升跟日圓貶值，兩者之間有什麼關係？
日本央行6月中升息，將基準利率提高到1%，創31年新高，但跟美國相比還是太低，美日兩年期公債利差擴大到285個基本點，為去年8月以來最大。
這代表全世界的投資人都在玩同一個遊戲：借便宜的日圓，換成美元，去買報酬更高的美債。這種「利差交易」玩的人越多，日圓的賣壓就越多，日圓就越疲軟。
其實，日本政府有兩張牌，可以力阻日圓貶值，但問題是，每張牌都要付出不小的代價：
第一張牌，就是進場買日圓。今年財務省4月底到5月間砸了11.7兆日圓護盤，但日圓彈一下又被吃回去。2022年以來累計砸進去36.2兆日圓，換算新台幣高達近7兆元，但換來的只是延緩貶勢而已。
而且，日本還陷入一個悖論：為了撐住日圓，財務省必須大量動用外匯存底，過程中勢必要賣出美債。可是，美債市場已經供過於求，如果日本又加大賣壓，殖利率還會被進一步推高。
而殖利率一高，美日利差又拉開，剛才那批借日圓、買美債的資金，就有更強的理由回來。日圓的賣壓，等於繞了一圈自己長回來。
第二張牌，升息。日銀6月中已經動了這張，但代價是企業跟政府一起喊痛。
路透調查顯示，49%日本企業說升息已經在傷害營運，借貸成本一高，投資意願就下降。而且，日本政府債務占GDP超過2倍，利率升太快，利息支出也會跟著膨脹。
總而言之，日本沒有一張不用付代價的牌，差別只在代價要誰付。
日本原油幾乎全靠進口，多數來自中東。戰事一升溫，日圓又貶值，6月進口金額大增25.4%。
民眾感受到的，就是加油、買菜、外食，樣樣都變貴。《朝日新聞》民調顯示，高市內閣支持率從6月的60%掉到53%，某種程度反映了，高物價正在變成政治問題。
接下來如果有人問你「日圓還會貶嗎」，你可以先問他兩個問題：
第一，美日利差有沒有縮小的跡象？ 只要聯準會沒有明確轉向降息，利差不會自己消失。
第二，中東戰事有沒有降溫的訊號？ 荷姆茲海峽跟曼德海峽只要繼續封鎖，油價、運價就會持續逼通膨往上走，美債殖利率就沒有下降的空間。
在這兩個訊號出現以前，日圓貶值與美債殖利率攀升的結構性趨勢，仍將延續。
四、這件事跟台灣人有什麼關係？
日本跟台灣，其實是同一條出口賽道上的對手。日圓越貶，日本的汽車、機械、面板設備在國際市場上就越便宜，台灣廠商等於是在跟一個突然打折的對手競爭。
日圓貶值不是日本自己的事，是台灣出口商多了一個更便宜的對手。
此外，台積電、0050這類與全球科技股連動的資產，也會受到影響。當折現率持續墊高，市場就會重新檢視估值，連帶調整願意給出的本益比。
日圓貶值與美債殖利率走高，看似離台灣很遠，影響卻已經沿著出口競爭與科技股估值，一步步傳導進台灣人的荷包。
